綜合三要素，火電盈利或將繼續修復。根據國家統計局數據，2020 年1 月份和2 月份用電量同比增速分別為-5.9%和-10.1%，根據中電聯披露，3 月17 日全國用電量數據實現春節以來首次正增長。我們預計2020 年全社會用電量同比下降約1.0%，對應火電行業發電量同比下滑3.7%，利用小時數同比減少241 小時。2020 年預計火電企業綜合平均上網電價同比下降幅度為3-4 厘/千瓦時。綜合考慮火電三要素，假設煤價下跌50 元/噸（5500 大卡，含稅），平均含稅上網電價下降0.004 元/千瓦時，利用小時下降250 小時，則典型的火電發電機組度電凈利潤仍將提升29%。
火電估值歷史新低，盈利修復將帶動估值提升。綜合火電盈利三要素（煤價、利用小時數、上網電價），我們預計2020 年火電公司盈利能力仍將同比提升，并且國際油價下跌將給國內動力煤價格帶來更大的下行壓力，火電公司盈利彈性或將有所提升。從估值的角度，火電龍頭華能國際、華電國際PB 估值已經跌至歷史新低，若盈利持續修復，火電公司估值提升空間較大。建議關注火電龍頭華能國際（A 股）、華能國際電力股份（H 股）、華電國際（A 股）、華電國際電力股份（H 股）、內蒙華電等。
風險提示。煤價下跌幅度不及預期；火電利用小時數低于預期；上網電價下調幅度低于預期。
